当特朗普要“排毒”美国经济，美联储能怎么办？

随着美国经济增长和劳动力市场出现下行风险，市场目前对美联储的预期呈现出“双峰”结果：要么经济保持韧性，持续的高通胀促使美联储维持现有政策立场；要么政府就业削减与贸易政策不确定性导致私营部门招聘冻结，引发劳动力市场急剧恶化，进而需要更陡峭的降息路径。

3月10日，德意志银行分析师Matthew Luzzetti、Brett Ryan、Justin Weidner等发布研报深入分析了当前市场的政策预期，并表示“鸽派的考虑非常有说服力”。德银的基准预测是，美联储今年维持利率不变，但同时承认，“经济面临的下行风险正在增加，这可能需要美联储在今年降息”。

鹰派考量：通胀压力可能持续存在

德银指出，从鹰派角度看，美联储保持政策不变有几个理由。

首先，美国经济进入这一阶段前状况良好，领先指标（信贷和金融条件、CEO/CFO信心以及其他商业调查）均显示上升趋势。美联储长期政策声明表明，当劳动力市场处于或超出目标水平，而通胀仍然显著高于目标时，应接受一定程度的劳动力市场降温，以使通胀回归目标。

更重要的是，实时识别关税引起的通胀十分困难：

“钢铝关税可能提高新车价格，随后汽车维修通胀会上升，进而抬高核心服务通胀，再进一步推高汽车保险通胀。这种复杂的传导链条使美联储难以区分哪些是关税驱动、哪些是有机价格压力。”

通胀预期也可能不再牢固锚定。德意志银行的通胀预期综合指标(CIE)处于2023年末以来最高水平，且高于2008年以来疫情前的任何水平。最近的美联储研究显示，更高的短期通胀预期可能推高工资压力，延长关税对价格的影响。

也就是说，在高通胀和物价加速上涨的情况下，美联储应该谨慎看待通胀预期如何应对降息。

鸽派因素：不确定性与市场脆弱性

另一方面。从鸽派角度看，政策不确定性可能产生麻痹效应。特朗普政府正在前置负面增长政策，已裁减数万联邦政府工作岗位，目标是最终减少10%。政府资金的不确定性可能导致非营利组织、政府承包商及依赖政府资金的私营实体也冻结招聘和支出。创纪录高位的贸易政策不确定性可能导致企业资本支出和劳动力决策陷入观望。

与此同时，劳动力市场可能出现非线性动态变化。Sahm规则表明，一旦失业率开始上升，可能触发消费支出减少、进一步裁员的不良反馈循环，尤其在联邦政府倾向于削减支出的情况下，这种循环更难以遏制。

关税方面，持鸽派观点的人认为，关税代表着不利的供应冲击，将推高通胀并降低增长。但在没有更高的通胀预期的情况下，这项政策的二阶效应应该会随着时间的推移限制通胀的上升。

研报指出，市场已将这些发展解读为今年美国经济衰退风险显著增加。股市已从最近高点下跌约8%，信贷利差仍然紧缩但已开始扩大，美联储一年期金融状况指数(FCI-G)自2023年末以来首次接近中性。因此：

“可能需要更宽松的政策来缓解金融状况指数（FCI）的紧缩。虽然还没有接近临界点，但如果政府不对市场波动调整其政策计划，美联储可能成为最终能够防止金融市场出现更具破坏性波动的最后政策杠杆，这些波动可能会威胁到经济增长前景。”

虽然市场对美联储政策路径的预期仍较为温和，纽约联储主席Williams最近也表示市场正在为今年降息一次定价，但当前平均定价显示2025年降息约75个基点。

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